bat365中文官方网站2002（四）：谈谈金融衍生品1、芒格和我都认为金融衍生品及其相关的交易是一颗定时炸弹。无论对交易的双方而言，还是对整个经济体系而言，它都是一个炸弹bat365中文官方网站。可见巴菲特很有预见性。

　　3、历史的教训告诉我们，当危机发生的时候，往往是我们在做太平盛世梦的时候，由于在做太平盛世梦的时候，想不到的一连串的问题所导致的结果实际上就是这样。

　　巴菲特用专门的一个篇幅写了一段关于芒格和他自己对金融金融衍生品的看法。金融衍生品，我们后来都知道了，引发了二零零八年的全球金融危机。

　　现在我先稍微的介绍一下什么是金融衍生品，这里解释和定义非常的空洞和泛泛，大家实际上没有一个标准化一所有各方都统一的说法。因为这个名词基本上代表着相当广泛的金融交易。

　　他说这类交易工具，就是金融衍生品这个交易工具，它是使得财富在未来一段时间内进行易手且金额决定于某个或数个相关的关键指标。

　　这个关键指标有哪些？可能是利率，也可能是股价，也可能是汇率。就说交易双方约定以一个指标或几个指标作为约定，资产在未来一段时间换手。

　　他举例来说，如果你做多或做空标普五百的指数期权，那么等于是你就参与了一个简单的金融衍生品的交易，那么你做多，大家知道做多和做空，基本的名词都明白。

　　做多就是你看着某个东西是上涨，你会买它，买进就是要做多，反过来你看到一些东西，你觉得会下跌，下跌就做空了，做空如果卖空之后你又判断准确，它的确是低了，你也可以赚钱。

　　所以你做多或做空，比如说标普五百的指数期权，那么这样的话，它就是一个金融衍生品交易。你赚的钱取决于指数的变动，金融衍生品时间的长短不一，有的几天，有的几个月，有的甚至可能长达二十年以上。它的价值的变化存在很多变数。就是不确定因素。

　　他说除非金融衍生品的交易有质押或担保，否则我对其最终的价值还取决于交易双方的偿付和履约能力。

　　就是您倒是做多或做空，你也看准。看对了，但是你交易对手，他破产了，你也完了。像前两天我们看到什么狗币，说一哥们买了狗币，四年赚了两百倍，对方说我要卖掉拿出钱来，发现卖不掉。

　　他说虽然在交易正式结算之前，交易双方都随时在各自的损益表上记录盈亏，通常金额相当的庞大，但实际上在现实上没有任何的一美元实施真正的进行转移。

　　比如说原来我们做期货，可能比如说你万分之五的保证金，就你买卖一万块钱，实际上你要给五块钱就行了。那他只要涨万分之五，万分之五就是百分之零点零五，你就翻了一番，你赚了百分之百，他如果跌万分之五，你就归零。所以衍生品的波动性风险还是非常大的bat365中文官方网站。

　　就像我们知道现在普通人在香港市场上经常听到的涡轮，或者是期权，这类都属于金融衍生品。但金融衍生品不仅仅是在股票市场，在原油期货大宗商品上是非常普遍的。由于它高杠杆，所以稍微的波动就导致巨幅的波动，或者是爆赚或者是爆亏，亏到底。

　　巴菲特接着写道只要有人想得到任何的金融衍生品的标的。他都可以得到，就你想以任何标的或者对象作为交易对象。也都行，就是市场上愿意开赌局的人多的是。比如说你赌一下现在二零零二年度内布拉斯加州二零二零年双胞胎出生的数字，没问题，你只要出价，肯定有人跟你对赌。

　　他说你赌十八年之后，内布拉斯加州出生双胞胎能出生多少个？你只要开一个价，你只要愿意出钱，设这个赌局，肯定有人来跟你对赌。

　　芒格和我认为它相当的危险，我们并不想保留这个子公司，所以我们千方百计想把它卖掉。结果没成功，卖来卖去还是没卖掉，没人接手，所以没办法，我和芒格只好把它留下来慢慢消化。

　　他说再保险业和金融衍生品的交易有点类似，这个再保险业很令人头疼。巴菲特实际上很后悔买了通用再保险。

　　他说这两个生意都像地狱一样。进去的时候没太大伤害，他再想出来，可是比登天还难。地狱你进去没问题，进去没多少障碍，两眼一闭，两脚一蹬就进去了，你想出来可麻烦了。

　　他说你一旦签了约，你就摆脱不了他，甚至要等到几十年之后，几十年之后突然冒出一大堆钱来让你赔。所以很多年前承保的，承保的多少年他都不出事，过了几天突然冒出来向你赔一大笔钱，这也受不了。

　　就是交易双方两边的账面通常都是盈利，因为都过高的估计了自己。就是你看多嘛，你买，那对方得卖给你，他一定是他看空，否则你们双方不可能形成交易盘，你肯定是买你这个哥们他认为会涨他才会买，反过来卖你的哥们他肯定认为会跌才会卖。

　　那么和正股交易不一样，正股交易是实打实百分之一百分你给人钱，现金交易就完了，金融衍生品不是，你付的保证金非常少，导致双方对自己的判断趋于乐观，因为大家都认为自己有可能做得对，而且这个正确性，就是做得到底对不对？需要很多年才能揭晓，这个事儿就麻烦了，因为在很多年的过程中存在着巨大的不确定性，就很多不确定性bat365中文官方网站，它不是一个单个的巨大，是很多的变数。这样导致双方的各自记账。都先报喜不报忧。

　　因为各自大公司负责交易衍生品的人，很可能根据帐面结算来得到奖金，这个就是很厉害，这就更有动机了，就是我本来就是乐观才做这个交易，那么现在我记了账以后，发现还能得到高额的奖金，那就更有动机去把它做成我认为对的这个方面寻找依据。

　　所以原来是因为它没有存在一个真实的市场，所以是根据市场、根据公式来结算。那么根据公式来结算，后来发现金融衍生品市场发展太快了，公式有的时候解决不了，那怎么办呢？就拍脑袋，拍脑袋就由原来在根据公式计算，沦落为根据神话来计算，根据神话或者鬼话了。拍脑袋结算。

　　所以这样的话，这个就越搞，这事儿越大。那么无论是内部的审核审计的人员，还是外部会计师，看了这些数字之后，说实话，你想弄懂可不容易，基本上就是一个迷宫，弄不懂，因为它太复杂了。

　　他说到二零零二年的年底，也就是这个年年底，仍有多少个交易在在外？签署了交易对手的单子有一万四千三百八十四件，交易对象遍布全世界六百七十二个交易对手，这就太麻烦了。

　　他说就算是专业的会计师也往往意见不统一，就是你同样都是学会计的，都考了CPA、CMA，然后意见也不太统一，这个是很麻烦的事情。

　　巴菲特补充一下，他说我可以向各位股东保证，在金融衍生品交易发生的错误，绝对无法让交易双方对账公平，这是肯定的。

　　但是毫无例外，他们都会偏向自己有利的一方，爆出亮丽的财报。因为高管层可以因此大发利市，可以拿到巨额的奖金，倒霉的是剩下的股东，发现最后靓丽的财报实际上是一场骗局。

　　他说金融衍生品的另外一个问题，就是他可能会因为一些毫不相关的因素，让一家公司的问题更加的严重，就是因为它是一环套一环、环环相扣的这么一种游戏，比如说一个信用高的公司，他付的保证金就比较少，一个信用低的公司付的保证金就要多，通常的惯例是这样。所以一个参与交易的一方，如果在压错的情况下，就是他看多，实际上他跌了或者他看空，实际上涨了，就等于压错了。在压错的情况下，就表示已经造成了现实的风险。

　　与此同时这个公司的信用评级遭到降低，这就更麻烦了，就等于是完全是雪上加霜，本来你已经做错了，结果本来你是三A级，现在给你改出一个三B，这样的话，你的对手立马就叫你追加保证金，结果这个时候因为你信用被降低，你反而借钱和融资更困难了，导致就是连环套，连环局，导致本来有一点小问题，搞的问题越来越大，越来越大，然后就是搞得不可收拾。不可收拾更麻烦，他可能形成一个多米诺骨牌效应。

　　引起就因为分保和转保，各种各样的金融衍生品的层层机构之间的环环相套，导致就是a公司出了事，带动b公司，b公司带动c公司，这样连连的连环相套。后来实际上巴菲特的描述就完全发生在二零零八年的金融危机中，就是完全预见到了，跟他说的几乎是一模一样。

　　巴菲特说历史的教训告诉我们，当危机发生的时候，往往是我们在做太平盛世梦的时候，由于在做太平盛世梦的时候，想不到的一连串的问题所导致的结果实际上就是这样。

　　在美联储诞生之前，很多体制不佳的银行一有经济波动就倒闭了，就是没有流动性，就是经济一波动，体质弱的银行没有人给他提供流动性，结果他就真的出问题，真的出问题就导致银行体系出问题。所以后来美联储成立以后，建立起一道防火墙，把有问题的金融机构隔开。

　　他说目前我们正在做保再业务做的就是这样的做法，同样这也是我们选择退出金融衍生品交易的重要原因之一。巴菲特那个时候，他也意识到这个问题，就是互相牵连，互相牵连的话导致灭顶之灾，所以这个时候他就逐渐退出金融衍生品的交易，但是问题是这需要时间，这就很麻烦。

　　他说我倒也不完全反对，他说个体层面上而言，他们的说法或许正确。事实上伯克希尔有的时候也会搭配一些金融衍生品的投资。

　　他说这样的互相之间的盘根错节的交易这么频繁，使得一家公司，一旦发生问题，很快就会传染给其他公司，导致一连串的问题。

　　他说一九九八年的时候，也就是四年前，长资公司就是由于从事大量的高杠杆的金融衍生品的交易，他这个避险基金实际上到最后就出事了，美联储后来打破惯例是接了手。

　　否则的话他收不了场。但是就是长资公司出事这件事情，还是导致了固收类产品一度陷入长达数周之久的瘫痪。

　　就是大家记得，长资公司在一九九八年出事之前是很多年赚很多钱。而且他的核心管理团队完全是明星团队。他们掌舵人就是号称在华尔街“债券套利之父”。约翰梅里韦瑟。然后他的核心团队有两个获得诺贝尔经济学奖得主，然后另外还加上美国财政部的副部长兼美联储的，就是完全是个明星团队。而且在短短四年中取得了百分之二百八十五的累计收益，创造了华尔街的神话。

　　然后它的数学模型完全的因为完美，看不出任何的破绽，杠杆率达到了六十倍之多，结果黑天鹅就发生了，就是你可以数学模型上小到忽略不计的概率，那个可以小到忽略不计的小概率事件终于发生。

　　九八年五月份的俄罗斯债务违约，说哥们没钱还了，你说怎么办吧。你敢来打我，我给你放。结果这个事就麻烦了。热战是没搞起来，结果金融战争就歇菜了。结果因为违约，长资公司在短短数个月净资产下降了百分之九十。

　　这基本上就完了，后来没办法，美联储出面来挽救，就安排了美林、摩根，当时最的十五家国际金融机构，花了三四十个亿，买了长资公司百分之九十股权，接管了这公司。

　　但是他这么做给社会给市场传达了一个很重要的信息，就是后来我们知道了Too Big to Fail。就是大而不倒，就是这么大的公司，我们就可以乱来。反正出了事，政府会救，后来就酿成了更大的祸患，这是背景资料。

　　巴菲特接着讲所有金融衍生品公司全收益交换是长资公司经常用的工具之一，他们用的百分之一百的杠杆，在各种各样市场套利，套来套去，套来套去，套到最后出事了。

　　总之巴菲特在这段里最后说，我们今天讲这么多，看起来好像我们有点过虑了，但是芒格和我还是认为金融衍生品的这个事情是金融性的、毁灭性、大规模杀伤性武器。大规模杀伤性金融武器。它所带来的风险，虽然潜在不可知，但绝对是存在致命的可能。