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bat365中文官方网站银行业2022年投资策略:三条主线紧握穿越周期的优秀银行

发布时间: 2024-04-04 次浏览

  bat365中文官方网站银行业2022年投资策略:三条主线紧握穿越周期的优秀银行拐点-企业盈利拐点 回溯历史,社融增速领先 GDP 增速出现拐点,另外社融增速对 GDP 增速的前瞻意义的前提是社融同比增 速的改善需具备一定的可持续性。2012 年以前二者相关性明显且传导时滞较短,09 年四万亿刺激下社融存量同 比增速领先名义/实际 GDP 一个季度出现拐点。但是 2012 年以后随着经济整体进入 L 型周期、增速趋于稳定后, 基数效应下社融增速和 GDP 的正相关性趋于弱化,社融底向经济的传递时滞拉长至 3-4 季度。2011 年底/2016 年初社融增速同比增速修复 3-4 个季度后 GDP 增速才分别于 2012/2016 年底出现反弹。

  为衡量企业真实融资水平,我们重新定义企业广义短期融资和中长期融资指标。我们将社融重新分为了四 大类别:1)企业短期融资,包含企业短期、票据贴现、未贴现票据、短融超短融。2)企业中长期融资, 包含企业中长期、委托、信托、扣除短融超短融的信用债、地方政府专项债、2015-18 年的地方政 府置换债(置换债也同样加入了 15-18 年的社融总规模中)。3)居民短期。4)居民中长期。后两项与 信贷分类口径一致。对于企业短期融资来说,票据因流动性好的优势在银行风险偏好较低阶段显著增加,但它 和和企业短贷一样都解决了一部分企业短期融资的功能。

  对于企业中长期融资而言,过去影子银行即非标通道 承担了很大一部分中长期融资功能,在金融监管趋严下非标萎缩,标准化债券和地方政府专项债和一般置 换债转而承接萎缩的非标对应的中长期融资需求,与企业中长期互为补充。

  依托社融重分类体系,我们对过往宽信用周期的历经阶段进行回顾总结,一个有效的宽信用周期传导路径 为短期融资拐点-中长期融资/M1 拐点-企业盈利拐点。每一轮宽货币像宽信用的传导起点都无一例外地以企业 短期融资回升为起点,短期融资支持下经营预期修复下中长期投放意愿才会提升,由于是占比数据,因此中长 期融资占比回升之后,短期占比均会有所下降。

  回溯历史共有四轮明显的宽信用周期,四轮周期下金融底-经济底的传导均伴随着 M1 拐点向上。过去十年 几次金融数据反弹(如 2011 年、2013-14 年)并未带来 M1 拐点,因此我们并不将其视作成功的宽信用周期。 所以成功的宽信用周期,需要从金融数据到经济数据的有效传导,这个传导是否有效核心在于 M1 增速是否能企稳回升。

  (1)2008 年底-2010 年初:08 年 12 月短期融资占比率先反弹向上,3 个月后 M1 和中长期融资先后回升, PMI 同步于 M1 反弹,工业企业利润滞后 3 个月增速开始修复,本来宽信用传导时滞最短。 (2)2012 年初-2013 年初:12 年 2 月短期融资占比率先反弹向上,6-8 月后 M1 和中长期融资回升,PMI 同步于 M1 反弹。 (3)2014 年底-2017 年初:14 年 12 月短期融资占比率先反弹,M1 和中长期融资滞后 3 个月回升,PMI 到 16 年初才开始明显修复。 (4)2020 年初-2021 年初:疫情冲击下,2-4 月政策快速响应,企业短期融资占比迅速上升呵护流动性,5 月以来中长期融资占比、M1 增速持续上升,PMI 持续维持景气区间。

  今年 7、8 月确立政策拐点,7 月底中央局会议明确提出“合理把握预算内投资和地方政府债券发 行进度,推动今年底明年初形成实物工作量”;8 月中旬中央财经委员会第十次会议明确了巩固经济恢复向好势 头、在发展中解决问题、防止处置其他领域风险过程中引发次生金融风险这几大基调。8 月开始,地方债发行 明显提速,8、9、10 月总发行量分别为 8797 亿元、7378 亿元和 8689 亿元,净融资额分别为 4834 亿元、4853 亿元和 6893 亿元。其中,8、9、10 月新增专项债分别发行 4896 亿元、5231 亿元和 5135 亿元,较 7 月以前每 月增量明显提速。在落实实物工作量的要求下,专项债发行力度已经加大,与此同时银行配套融资逐渐跟 进,将有力支撑四季度社融信贷总量,社融拐点落地将有力提振银行板块情绪。

  9 月以来,政策积极表态维护房地产行业平稳健康发展,不必过度担忧地产大面积暴雷。9 月底,人民银行、 银保监会召开房地产金融工作座谈会,对于个别大型房企风险暴露导致的短期过激的信贷收缩行为,监管指导 主要银行保持房地产信贷平稳有序投放。另外,根据各家上市银行三季报业绩会,资产质量前期出清彻底、风 险把控严格的优秀银行“踩雷”较少,且针对部分已经暴露风险的房企均已计提充足拨备。我们认为,房地产 信贷政策边际放松,有利于稳定市场情绪、托底宏观经济,为银行板块创造友善的外部大环境。

  当前托底经济的政策目标更加明朗,在经济寻底预期逐渐确立的过程中,静待社融增速拐点、M1 拐点。 当前托底经济政策逐步落地,一方面地方债发行提速,银行配套中长期预计滞后一个季度投放,另一方面 房地产政策边际放松,10 月按揭月度增量环比已经开始提升。根据我们对过去几轮宽信用周期的复盘,10 月社 融同比增速已经企稳于 10.0%,预计社融拐点将逐渐显现,后续应重点观测 M1 拐点出现。

  规模保持高增,资产结构持续优化。2021 年前三季度上市银行整体同比增长 11.2%,保持较快增 速(1Q21:12.0%;1H21:11.7%)。同时银行资产结构持续优化,增速虽有放缓,但与总资产扩张增速间 的差距扩大,3Q21 上市银行占比提高至 57.5%,占比季度环比/同比分别提升 0.7pct/2.0pct。

  预计明年新增人民币与今年持平,四季度银行信贷需求充足。一是 10 月社融数据来看bat365中文官方网站,人民币新 增同比多增,尤其是居民端短贷及中长贷均同比改善,反映居民短期消费边际改善,银行跨周期调节见成效, 按揭由过度紧缩向适度宽松过度,而企业端依然以中长期为主;二是新增地方专项债如期提速,年末 预计保持高位发行,银行配套融资将相应落地;三是近期央行碳减排支持工具落地,加大支持银行对绿色产业 长期的投放力度,将延续绿色金融增速提升态势(3Q21 绿色金融同比增长 27.9%,增速季度环比 上升 1.4pct,高于各项增速 16.5pct)。预计社融触底后回升趋势明朗,四季度银行信贷规模的较快增长行情 不变,全年信贷增量预计与去年相当,在 20 万亿左右的水平bat365中文官方网站,而 2022 年将延续今年信贷需求行情增量持平。

  优质区域城商行成长性突出,盈利高增可持续。3Q21 上市银行增速与盈利的分化明显,优质区域城商 行不仅增速领先同业,同时在业绩表现上同样优于同业。我们选取了五家区域优势突出位于成渝双城区及 长三角地区的城商行包括成都、宁波、杭州、江苏、南京银行,五家城商行 3Q21 同比增速均高于 15%, 平均增速 22.7%,高出上市城商行/银行均值 6.1pct/11.4pct;五家城商行 9M21 平均营收增速高达 24%,高 出上市城商行/银行均值 10.4pct/16.3pct;平均归母净利润增速达 25.6%,高出上市城商行/银行均值 8.5pct/12.1pct。

  平均、营收、净利润增速均在 20%以上,且横向比较来看,优质区域城商行的三项指标增速均较疫情前有 所提升,而上市城商行/银行营收仍未回到疫情前水平。优质区域城商行凭借区域优势,区域内信贷需求旺盛, 规模保持较快增长,同时优越的资产质量奠定基础,有利支撑其业绩释放,这类银行呈现出跨越周期的业 绩可持续高增长的稳定性(特殊时期疫情除外)。我们预计优质区域城商行高成长性可持续,优越资产质量背书 下,明年盈利高增趋势仍将持续。

  单季度净息差企稳回升,息差负向贡献减弱利于利润释放。3Q21 单季度上市银行整体净息差为 2.11%季度 环比提升 3bps(1Q21 环比:下降 7bps;2Q21:环比:下降 6bps),净息差企稳回升。上半年受重定价以及去年新增定价下行的滞后性影响对下半年息差的负向作用逐渐减弱。从前三季度的盈利驱动因子来看,息 差负向贡献利润 5.4%,环比上半年负向贡献减弱 0.4pct,息差企稳回升息差负向贡献收窄有利于上市银行的利 润释放,前三季度上市银行整体归母净利润同比增长 13.5%,环比上半年增加 0.6pct,预计后续在信贷规模保持 较快增长的情况下息差保持平稳,2022 年上市银行利息净收入增速将保持稳定。

  资产端来看,上半年收益率降幅收窄,预计下半年资产收益率企稳。1H21 收益率环比 2H20 下降 12bps(2H20 环比:下降 18bps),其中零售及对公收益率均与整体收益率趋势相同降幅收窄。预计三 季度净息差企稳回升主要来自资产端收益率的企稳。宏观政策来看,虽然支持实体经济的主基调不变,但 更强调货币政策稳字当头以及特定领域精准投放,例如信贷增长缓慢地区的再政策,碳减排支持工具等, 避免大水漫灌,并且 LPR 持续保稳定,全面降息可能性不大。

  监管层面来看,在支持普惠金融增长的同时,监 管发声要保持利差水平处于合理区间,缓解利率压降的压力。上市银行来看,下半年零售信贷投放提速, 居民消费短贷边际改善,对公仍以中长期为主,以及上市银行整体占比延续提升趋势,资产端结构持 续优化,利于资产端收益率改善。我们预计整体银行下半年至明年新发放利率大概率保持稳定。

  负债端来看,上半年存款成本延续去年下半年下降的趋势,预计下半年负债成本保持相对稳定,明年存款 自律机制效应逐渐显现减轻负债端成本压力。1H21 上市银行平均存款成本为 2.10%,环比 2H20 下降 1bp,去 年以来对于大额存单及结构性存款等高息产品规模持续压降有效缓解银行负债成本端压力。

  我们预计下半年整 体负债成本边际改善保持整体平稳。一是存款自律机制实施,新增存款成本下行,边际改善效应随时间推移逐 渐显现;二是各家银行积极推动财富管理、交易银行业务发展加大沉淀低成本资金,提高活期存款占比,目前 上市银行平均活期占比仅约 41%,相对头部银行活期占比高达 60%以上仍有非常大的提升空间;三是监管层面 积极为银行减负,7 月央行降准以及存款自律机制推出都在引导银行负债结构优化降低存款成本上行压力,在 资产端收益率下行的同时而不压缩银行盈利空间;四是去年四季度同业存单发行利率处于相对高位,同业 存单发行利率同比下降能够减轻负债端成本压力。(报告来源:未来智库)

  在向实体经济让利的大背景下,商业银行息差承压,年初至今利息净收入增速持续落后于中收增速,前三 季度中收同比增长 6.9%,高出利息净收入增速 2.5pct。同时重资本的信贷规模业务增长受银行资本约束,各家 银行纷纷谋求第二增长曲线,大力发展轻资本弱周期的中收业务。中收业务对营收的贡献逐渐增大bat365中文官方网站,前三季度 上市银行中收占比达 15.1%,较 2020 年全年提升 0.3pct。从中收结构来看,资产管理业务相关手续费收入比重 增加,2020 年资产管理业务相关手续费占比升至 21.5%,较 2019 年提升 1.6pct。

  银行发展财富管理拥有天然优势,未来财富管理业务发展空间大,驱动中收业务增长提高 ROE。商业银行 客群规模大,网点布局广,相对其他资管机构在触达广大客群上拥有天然优势。同时面向中低收入客群的普惠型财富管 理产品的主要销售渠道为银行,占比高达 70%,银行无论是在销售银行理财产品还是在代销基金及保险等业务 上拥有其他资管机构无法比拟的客群优势。随着上市银行对财富管理战略的重视程度显著提升,各家银行 AUM 规模持续增长,统计的10家上市银行2021年上半年AUM合计达47.3万亿元,较年初增长7.2%,同比增长14.8%。

  银行保持公募基金代销重要地位,中小型银行销售规模增长强劲。根据中基协披露的 3Q21 机构代销基金 保有量数据来看,银行股票+混合公募基金保有量占前 100 的比重接近 60%,而规模前 10 的银行占前 100 的比 重接近 50%,公募基金销售市场集中度高。同时中小型银行销售公募基金保有量增长非常快,部分银行借助区 域优势销售基金规模增长迅猛,例如杭州银行 3Q21 股票+混合公募基金保有量季度环比增速高达 95%。银行在 代销基金上以零或超低折扣销售费率迅速做大规模,同时增强获客能力提高客群粘性,推动 AUM 及客户数的 持续增长,提高财富管理业务相关手续费收入。

  三季度末上市银行整体不良率继续环比改善,但降幅放缓。3Q21 上市银行不良率为 1.40%,季度环比下降 1bp。其中国有行统计的 38 家银行中有 3 家不良率上行,其余上市银行不良率均环比下降或持平;而不良双降 的有 15 家银行,银行整体资产质量向好。

  前瞻性指标来看,上半年披露的关注率和逾期率延续下降趋势,但从部分三季报有披露关注率的上市银行 来看,3Q21 有公布数据的上市银行关注率整体保持稳健,但各家银行表现分化。部分银行受部分房企资金链紧 张关注率上升,但不良率依然处于改善通道。从不良生成率来看,3Q21 上市银行加回核销不良生成率回升,3Q21 上市银行整体加回核销不良生成率为 98bps,季度环比上升 45bps。

  不良认定历年最严,针对个别风险银行已做好应对准备。去年受疫情影响银行加大对不良的认定标准, 2020年末逾期90天以上/不良降至近年最低水平仅62.6%,1H21该值保持在63.3%,较年初提高0.7pct, 不良大幅坐实。预计银行下半年受部分企业资金紧张影响不良可能有压力,但是由于极为严格审慎的不良认定 标准,此类不良预计部分银行已优先做好应对准备。

  拨备水平继续提高,优质银行拨备水平领先同业。3Q21 上市银行整体拨备覆盖率为 230.7%,季度环比上 升 5.6pct,较年初累计提升 16.8pct。具体各家银行来看拨备覆盖率季度环比表现分化,38 家上市银行中 10 家 拨备覆盖率下降,通过减少减值反哺利润。而部分资产质量优质的银行在拨备水平已经超 400%的基础上仍在改 善,同时利润保持较高增速,优越资产质量支撑业绩持续释放。

  我们预计经济托底小幅向上的背景下,明年资产质量仍将成为银行内部最大分化点。一方面,3Q21 部分银 行不良率呈现上升趋势,经济托底小幅向上的同时全国各地疫情反复,个别企业资金链紧张,部分银行仍有不 良上升的压力。另一方面,3Q21 单季度减少减值通过下降拨备覆盖水平支持利润高增的行为不可持续,优质银 行拨备基础厚实资产质量优越,利于其业绩持续释放。明年来看,银行间业绩分化将加剧,资产质量仍将成为 银行内部最大分化点

  部分股份行、区域性银行的房地产表内占比超过 10%,“农字头”银行大多占比极低。根据 2021 年中 报数据,38 家上市银行对公房地产占总比重为 6.4%,较年初下降 0.1pct。其中,上海(14.6%)、青农 (14.1%)、浙商(13.6%)、郑州(12.9%)、民生(10.3%)、平安(10.1%)占比超过 10%;部分农商行或以下 沉市场为主要客群的邮储对公房地产占比低于 3%,江阴(0.2%)、常熟(0.8%)、无锡(0.8%)、张家港(0.9%)、 渝农(1.0%)、苏农(1.9%)、邮储(2.1%)。

  不同银企客户结构差异大,风险偏好明显不同。我们具体统计了国内 23 家有公布银行授信明细的全国 性大型房地产企业的授信情况,上市银行合计授信 2.9 万亿元,已用授信额度约占 47%。具体来看,各家上市 银行的房企客户结构不同,其中部分银行对于民营房企的已用授信额度占总房企授信的比重较高,包括股份行 中的民生、浙商,以及城商行中的南京、上海和青岛,占比均超过 50%。部分银行则以央企/国企背景房企授信 为主,其中邮储、宁波及杭州占比达 90%以上。对于民营房企占比较高的银行细分来看,银行对于房企的风险 偏好也不同。民生、浙商、上海及青岛这几家民营房企占比较高的银行,中高及高风险的房企授信占比也较高, 接近 40%或以上。而南京虽然民营房企占比较高,但中高及高风险的房企占比为 0,风险偏好相对较低。

  全新的零售端资产配置和企业端直接融资需求。当前中国进入高质量发展的全新时代,一方面小康社会全面建成,居民可支配收入显著提升,家庭资产水涨船高,在房价进一步大幅上升的可能性较弱的情况下,居民 对于非房产的资产配置需求显著提升,而在银行打破刚兑的过程中,保本理财和假结构化存款等稳定高收益产 品萎缩,居民急需新的可以满足资产配置需求的资管产品,对于银行来说也是新的市场洗牌和业务拓展机会。 另一方面在经济结构转型升级的宏观环境、提高直接融资比重的监管目标、以及高负债企业去杠杆的大趋势下, 企业客户直接融资需求提升,因此以存贷为主的传统商业银行表内业务已经无法完全满足全新的客户需求。

  “大财富+大投行”的发展模式可以有效满足两端需求。通过“财富管理—资产管理—投资银行”链条的运 作模式,企业客户存在直接融资需求,投行为客户提供非传统的融资服务,从而获取优质资产,经由资产 管理部门组合打包,再由零售条线以资管产品的形式销售给零售客户,实现资金与资产在银行表外的有效对接。

  对银行来说,“大财富+大投行”减少资本消耗和风险压力,业务相互促进,并获取高于利差的费差收益

  表外对接的中介业务,从资本消耗与风险承担的传统框架解放。“大财富+大投行”目的便在于将零售客户 的资金配置需求和企业客户的融资需求在银行表外实现有效对接,零售客户资金不必进表,对公客户融资无需 表内出资,通过自身资管业务居中对接和搭建涵盖内外部机构的金融生态圈两大路径。一方面,表外业务对风 险加权资产的影响较小,资本消耗较轻,另一方面,风险外置的中介模式减少了经济周期波动中风险阶段性爆 发对业绩带来的冲击,从而打造“轻资本、弱周期”的全新优势。

  财富管理与投行业务之间相互促进。一方面,财富管理业务形成强大的零售客户基础,尤其是在高净值私 行客户上,为投行业务创造的资产提供强大的销售渠道。另一方面,体系化的对公业务为零售客户提供好资产, 更高的超额收益则有利于财富管理规模增长。另外,投行业务获取优质企业客户,企业客户进一步选择招行作 为代发工资银行,这将进一步提高优质零售财富管理客户的获取能力。

  财富+投行“税后净费差”商行“税后净利差”。站在全社会资产负债表的角度理解,财富+投行的资产端 为投行业务,不必表内出资服务企业客户融资需求,规模为非传统 FPA,收入为顾问咨询费;负债端即财富管 理,客户资金不必进表而是以资产管理、投资顾问模式服务零售客户财富管理需求,规模为非存款 AUM,收入 为理财及代销收入。我们类比商业银行净利差的概念,构建财富投行的净费差,与传统商业银行的净利差进行 比较。同时,在财富+投行模式下,负债端不再需要刚性兑付客户存款利息,而是发挥银行资产管理与投资顾问 的能力,为客户寻找优秀资管产品,因此财富投行的负债端不再是减项,而是以加项形式展现。经测算,我们 发现以招行为代表的赛道优质选手的税后净费差实际上高于税后净利差,同时更加稳定的固定收益模式使得营 业收入的稳定性和确定性更强。

  内外联动全面对接两端需求,打造大财富管理价值循环链”。招商银行从客户需求出发,对内提升招银理财 资产管理能力、借力集团多牌照优势,对外联动全市场基金、券商、信托、保险构搭建外部金融生态圈,全方 位、综合化的财富管理与投资银行业务。在投资银行业务上,招行借力集团内招银国际的港股投行牌照、私募 股权牌照,以及外部其他非银机构,全方位服务企业客户股权类融资需求。财富管理业务上,除集团内的公募 基金招商基金外,招行以专业的投顾能力为零售客户在大资管市场上寻找更多优质资管产品,比如基金、信托、 保险等,满足零售客户更高收益目标、更多样化配置的财富管理需求。今年,招行打造财富开放平台生态圈, 广泛链接全市场优秀资管机构,基金代销保有量始终位于银行业首位,截至 3Q21 招行零售客户达 1.69 亿,AUM 突破 10 万亿,业务规模保持稳定高速增长。

  费率更高的中收业务,带来跨越周期的高 ROE 和业务成长。经过定量测算,我们发现招商银行 2020 年和 1H21 财富+投行的税后净费差分别为 0.63%和 0.98%,而商行税后净利差分别为 0.56%和 0.54%,财富+投行的 税后净费差高于商行的税后净利差。在获得超过 25%+的中收占比的同时,财富+投行业务也为招行的传统商行 业务带来大量的低成本沉淀存款,扎实的负债基础是招行商行业务形成明显高于同业的净息差水平。高息差商 行业务和高费率高成长的财富+投行业务,带动招行在过去 5 年取得始终超越同业均值的归母净利润增速和 16% 左右的高 ROE。

  零售转型进入第二阶段,打造银保、理财子、信托综合配置的差异化私行和财富业务。平安银行对内依托 平安集团强大的组织架构、执行力和管理能力,平安集团的团金会、个金会通力配合,各个子公司的资管产品 会优先供给给平安银行;对外建立同业生态圈、刻画金融同业画像,并且用好 5 万亿险资委外的巨大甲方势能。 在产品上,依托保险集团背景,打造“银保”财富管理特色。未来将建设一支以保险配置为主、兼顾综合金融 配置的优才队伍,为平安银行财富管理业务可持续增长开拓有特点、有优势的赛道。截至 3Q21,平安银行财富 客户和私行客户同比分别增长 14.8%和 22.4%,代理基金、保险、理财收入分别同比增长 94%、25%和 97%,非 货币公募基金保有量较年初增长 57.2%。

  对公打造新动力,全面发挥综合金融和科技赋能优势。综合金融优势上,平安银行通过“团金+投行+行业 银行+交易银行”的四位一体的紧密架构,充分利用集团投融资源以及牵头组织的行业事业部的差异化优势,为 公司客户提供更全更完整的全链条金融服务。对公业务不再只局限表内业务,而是利用好集团双轻资源,以杠杆式提供最大化客户服务能力,投行类项目规模快速增长,目前快速增长,预计今年全年投融项目规模达 到 4860 亿,同比增长 20%,前三季度复杂投融规模超 9400 亿元,预计年末将达 1.2 万亿。科技赋能上,平安 银行依托数字银行、生态银行、平台银行“三大名片”,以星云物联网、开放银行、数字口袋为抓手,构建上有 卫星、下有物联网、中有数字口袋和数字财资的开放银行数字服务生态,在支付结算、供应链金融、票据业务、 跨境离岸及财资管理等业务上为客户提供全方位金融服务。

  三个竞争优势和一个重要基础是评判城商行当前竞争实力和未来发展前景的决定因素。 我们认为,通过城商行 3+1 的评价体系可以更好的评判城商行当前的竞争实力和未来的发展前景。

  第一层次:经营区域。城商行与地方经济深度融合跨区域经,同时跨区域受到监管限制,而中国的区域经 济发展存在结构性特征,各省市之间差异较大,当地宏观经济情况、中观产业结构、微观企业活力是决定区域 性银行竞争实力的第一要素。一方面,当地总体经济体量决定了当地银行规模的天花板,当地产业结构决定了 当地银行的业务模式,当地企业的融资需求强弱决定了当地银行扩表的速度。另一方面,资产质量情况也与地 方经济息息相关,某些地方性银行的资产质量表现可能独立于全国。如果地方经济的企稳和回暖,或者风险先 行充分暴露,将带来地方性银行资产质量率先企稳。

  第二层次:竞争格局。城商行作为本地的法人银行,成立之初的使命便是“服务地方经济、服务中小企业、 服务本地居民”,具备“人熟、地熟、情况熟”的特点。本土银行优势是城商行的最强护城河,因此本地政府资 源、客户资源的分布是分析城商行竞争力的重要维度之一,这也决定了城商行的端定价能力与存款成本。 对公业务的核心优势来自股东资源,关注本地法人机构数;大零售业务的核心优势来自客户资源,关注本地个 人、小微企业客户覆盖度或网点市场份额。

  第三层次:轻资本业务能力。由于中国经济区域间分化程度较大,因此各地城商行的发展阶段不尽然相同, 在第一个阶段,城商行主要以低风险的规模驱动型增长,通过本地基建的旺盛需求和储蓄存款去求拉动规模快 速扩张,在第二个阶段,城商行进入高质量的盈利驱动型增长,在基建高峰期过后,对公向新经济方向转型, 零售向财富管理转型,逐渐提升的中收占比和稳健的资产质量是其业绩的核心驱动力。

  重要基础:公司治理。三个竞争优势是从经营层面对城商行进行分析评价,但这均需要建立在优良的公司 治理这一重要基础上,稳定合规的股东结构、长期任职的高管团队、坚定执行的清晰战略是城商行行稳致远的 关键。(报告来源:未来智库)

  受益于经济强市和长三角一体化发展,前 3 季度规模高速扩张。3Q21 末,杭州银行同比增长 19.6%, 较 1H21 增速提升 0.3pct,其中公司和零售同比分别增长 20.6%和 17.9%,投向上基建和个人经营 贷是拉动对公和零售的主要原因,从 1H21 数据看,新增对公的 64%投向公用事业,新增零售的 77%投向 个人经营贷。负债端,公司活期存款大幅增加。3Q21 末,杭州银行存款同比增长 16.2%,其中公司存款预计在 基建投放带动下吸纳大量低成本活期存款,公司活期存款余额同比大增 25.2%。

  另一方面,大财富管理业务持续发力,净手续费收入有望保持 20%左右增幅。1H21 杭州银行代理业务手续 费收入同比增长 72%,由于理财业务收入增加,托管及其他受托业务(包含理财)同比增长 41%。预计杭州银 行全年营收增速将在中报基础上进一步提高。

  资产质量更上一步,稳居行业最优梯队。从不良率看,杭州银行 3Q21 不良率季度环比下降 7bps 至 0.90%, 近 5 年来不良率逐季下行,存量风险出清趋势十分明确。从潜在风险看,3Q21 逾期率 0.70%,环比下降 5bps; 不良+关注合计占比 1.46%,环比持平,继续保持上市银行较低水平。从拨备看,3Q21 拨备覆盖率季度环比显 著提升 29pct 至 559.4%,稳居行业第一,扎实的资产质量水平清晰可见无需担忧。

  通过南京当地基建高峰期快速扩张后,战略转型走向高质量发展。过去十年,南京银行紧紧抓住当地发展 机遇,资产规模快速突破一万亿,同时奠定了良好的业务基础、形成鲜明的业务特色。但由于在对公企业 集中度相对偏高,在面临经济周期波动时明显更加被动,大额风险有所暴露。因此,胡董事长在 2019-2023 年新五年规划中提出继续深化“大零售+交易银行”两大战略。两大战略背后代表的是南京银行新一轮发展期的重 要客群在于零售客户和中小企业客户,通过补齐两大业务条线短板,做大业务增量,在新一轮发展中化解大额 风险隐患。

  南京银行确立零售+小微发展方向,零售以消费金融和财富管理为特色,小微以科技文化为特色,现金管 理与供应链金融为抓手。

  (1)零售信贷上,以消费贷为主力发展业务,消费金融通过面向低风险的类公务员、公积金客群的母行网 络和面向更加下沉的普通白领、优质蓝领和优质的消费金融中心,提供针对性的消费类信贷产品,占 零售一半的消费贷业务通过精准人群定位和差异化精准定价,有效的提升了零售整体收益率。财富管 理上,南京银行重点突破 300-600 万之间的钻石客群,给予这部分客群类私行的服务,与全国性银行形成差异 化竞争优势,借助省内网点的进一步扩张,财富管理规模快速提升,截至 3Q21,南京银行 AUM 较年初增长 13.7% 达到 5536 亿元,财富客户、私钻客户分别较年初增长 9%、12%。

  (2)小微业务上,以科技文化为特色,现金管理与供应链金融为产品抓手的业务优势。南京银行针对“鑫 伙伴”客户,提供产业链上下游整合机会,量身定制了涵盖企业融资、综合结算、现金管理、财富管理、投贷 联动等多方面的综合金融服务方案。其小微客户类型主要以科技型企业为主,目前科技金融达 526 亿元, 在南京地区的科技金融占比始终保持在 50%以上。并通过与政府园区、投资机构等多方合作,共同为科技 创新企业全生命周期提供“信贷支持+股权投资”的全方位金融服务。在交易银行上,以现金管理与供应链金融 为拳头产品,并于今年 10 月正式发布企业手机银行端产品“鑫 e 伴”,打造八大功能和创新的两大企业生态, 服务广大中小实体客户,在拓展客户、创造收入、稳定负债、增强客户黏性方面发挥了重要作用。

  立足江苏是江苏银行的核心竞争优势。江苏银行作为较早一批由市级城商行合并重组而来的省级城商行, 多年来深耕江苏地区,其 80%以上投向江苏省。借助江苏省经济体量大、活力强、质量高、不良低的区域 优势,江苏银行在江苏全省实现网点全覆盖,苏中、苏北市场份额排名更靠前,同时具有业务优势的小微企业、 科创企业、高新技术企业客群的市场份额也位于省内首位。

  双引擎之一:具有高增速、稳定价和低不良,以科技型小微为主要客户,线上化水平高的特色小微业务。 江苏银行利用本地优势建立基础客群和客户关系,利用产业优势围绕产业园区的科技型小微企业深挖业务,利 用数据优势建立完善的数据风控系统、利用产品体系优势精准对接客户需求,从而打造具有高增速、差异化定 价、低不良的小微业务。江苏银行小微企业信贷市占率超 10%,长期位于省内首位,小微占全部的 1/3, 其中 7 成为科技型小微企业,2020 年平均定价在 5.2%,不良率仅为 1%左右。预计未来几年江苏银行小微业务 市占率将保持省内首位的领先优势且占比继续提升,30%的小微增长中枢预计将在中期内得到维持。

  双引擎之二:空间广阔、目标明确、潜力巨大的财富管理业务。江苏银行在强劲的个人存款增速和城商行 第一的非保本理财规模的基础上,加大以基金为主的代理类业务,代理发行多款爆款基金,同时启动“私行+” 服务体系建设,财私客户增速均超过 20%。从发展空间看,江苏省藏富于民,人均 GDP 和户均存款较全国平均水平高出 68%和 22%;高净值客群超 18 万人,合计可投资资产达 7.6 万亿,过去三年 CAGR 分别为 16%和 17%, 基于江苏地区旺盛的财富管理需求和巨大的发展潜力,江苏银行将从经营管理、产品体系、客户挖掘方面等多 方面入手,力争实现 5 年 AUM 提升 1 万亿的目标,其中存款和理财业务每年预计提升 600 和 800 亿左右,基金 和其他代理类 AUM 每年预计分别提升 300 亿左右,充分带动零售业务的持续转型和中收占比的有效提升。

  普惠小微业务新的利率中枢已经形成,生态显著优化。过去两年,四大行对普惠业务进行了放量和降价并 举的大力投放,在 2020 年不低于 40%、2021 年不低于 30%的增速要求下,普惠金融市场整体规模快速提升, 截至 3Q21 末,普惠金融领域余额达 25.8 万亿,同比增加 23%。在有效支撑了最基层实体企业发展的同时, 客观上也对地方性中小银行的小微业务形成了一定挤出式干扰。今年以来,四大行在保持小微业务规模增长的 同时,不再继续压低利率,新发放普惠小微企业利率从 2018 年末 7.40%的高点下降到今年一季度的 5.60% 后,今年利率中枢已经企稳,新投放利率维持在 5.6%-5.7%的水平,普惠小微业务新的利率中枢已经形成。

  普惠小微赛道,从“做的最好的”和“一张白纸没做过”两端选银行。普惠小微业务直接服务于经济的毛 细血管,既受监管鼓励,业务本身也有长期发展潜力,在生态优化的背景下,我们相信普惠小微赛道能诞生出 一批优质银行标的。在标的选择上,建议把握两端,要不就选做的最好、最领先的银行;要不就选过去完全没 做小微、但被众多低垂果实环绕的“一张白纸”型银行,以邮储银行和无锡银行为代表,这类银行往往风险偏 好极低,存量资产质量非常好,同时具有发展小微业务的得天独厚的优势,一旦开始做,学习成本低、获客难 度小、业绩弹性大。

  具备服务下沉零售客群的最强资源禀赋。在渠道上,邮储银行拥有数量最多、覆盖最广、布局最下沉的经 营网络,依托中国银行业独一无二的“自营+代理”运营模式,目前邮储银行拥有近 4 万个网点,其中包括超过 3 万个代理网点,覆盖超过 6 亿零售客户,其中 4 亿多户分布在县域地区。在金融科技上,邮储银行作为国有 大行,层级更高、能运用的资源更多,可以获取并建立维度更多、覆盖更广的大数据系统,同时规模优势也使 得邮储银行的科技能力显著高于农商行。在牌照资源上,邮储银行拥有直销银行、理财子和消费金融 3 张牌照, 同时也可借助邮政集团下的保险、证券和基金牌照,为客户提供更综合化、更切合客户实际需求的金融服务。

  通过全国集中信贷工厂和线下队伍精准营销,线上线下双向融合。基于当前全社会大数据环境建设的深化、 邮储科技实力的提升足以支撑起集中大后台、基层队伍人际关系到位但业务能力不足的三大现状,邮储银行发 展出“集中后台管理+精准前台营销”的小微业务模式。第一步按照“内部挖掘+自主采集+外部对接”的思路, 对接农户与信用村、农村资源、政府政务、集团会员四类数据,建成一个度、高价值的农业农村大数据平 台。第二步,基于整合后的数据,打造产品、审批、风控三集中的大后台,推动全国集中信贷工厂建设,进行 全国集中审批、贷后智能风控,提高效率、控制风险。第三步,通过线下队伍精准营销+信用村批量预授信,激 活邮储银行线下队伍,打通“最后一公里”,并通过交叉信息验证,提升大数据风控能力。

  无锡银行普惠金融客户和利率定位清晰且适中。从市场看,无锡乃至整个江苏,民营经济十分发达,居民 人均 GDP 和财富水平高,无锡银行培育起来很多长期合作的高粘性零售客户,其中许多客户过去的小微信贷需 求并没有被满足。从规模看,无锡银行小微客户目标客群主要集中于规模较为适中的 50 万到 300 万的客户群体, 向上在 300 万-1000 万的客群避免大行利用低利率的正面竞争,向下避免 50 万以下较低的小微规模带来的 人力资源不足和客户经理的管理压力。从利率看,无锡银行小微产品利率定价在 6-7%左右,与大行相比虽利率 较高,但在审批时效、条款灵活性、稳定性等小微客户更看重的因素上能提供更加匹配的小微产品,而与 当地同业的竞争上虽然产品相对更加同质化,但无锡银行定价更低。

  在当地具有良好的品牌认可度和客户资源,可以迅速切入小微市场。作为目前当地唯一一家市属银行,通 过在无锡当地近百家网点过去十多年的经营,无锡银行建立了广泛的品牌认可度。在客户资源上,无锡银行市 民卡(社保卡)项目保有量目前已经接近 510 万张,与无锡户籍人口相当,涵盖全市常驻人口近 70%。利用全 面布局的线下网络和全面覆盖的客户资源,普惠业务渠道可以迅速打开,支撑小微贷规模的快速扩张。

  以前台为主的事业部独立展业,人员扩充、培训、激励制度完善,运营流程优化。无锡银行普惠板块采取 了事业部独立展业的模式,其中绝大多数为前台营销岗位。在人力资源上,通过多重举措提升整体经营效率: 一是通过独立展业和合理完善的激励制度,带动前台人员主观能动性提升,由网点被动获客转为外出主动获客; 二是增加人员配置,并通过完善培训制度增强员工工作能力和归属感;三是流程优化,将信息审批环节转变成 模板式报告并线上化审批,减少客户经理压力的同时,也提升了客户体验度。

  形成了完整的小微金融产品体系。无锡银行小微产品涵盖了小型工商企业、个体工商户、创业者、涉农企业和个人等多方位客群,并针对各式客群不同的产业特点,提供不同担保类型,期限,额度的小微产品。利用 无锡银行当地银行审批链条更短的优势,和自身大数据风控的优势,大部分产品实现了 2 日内审批或放款,“福 企贷”、“盈商贷”等小微系列产品最高额度在 300-500 万,并可循环用款,满足其小微重点客群的信贷需求。

 
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